La transición energética europea ha entrado en una fase crítica. A medida que aumentan los proyectos renovables, los inversores enfrentan un escenario contradictorio: precios energéticos disfuncionales, caída en la rentabilidad de las grandes eléctricas y un entorno regulatorio incierto. 

Para Fernando Cabo Díaz, experto financiero independiente, lo que está en juego no es el futuro de las renovables, sino el del modelo energético actual. Y, con él, las decisiones de inversión del sector.

“Invertir en renovables hoy es muy arriesgado. Hay un incentivo artificial de precios, pero no es sostenible”, advierte en diálogo con Energía Estratégica España y explica que el sistema marginalista europeo, donde la energía más barata se paga al precio de la más cara, está generando distorsiones profundas.

Uno de los efectos más críticos, según el analista, son los precios del pool con precios iguales o inferiores a 0 €/MWh. En el 2024, el pool eléctrico registró 784 horas, de las cuales 247 fueron directamente negativas. 

Es decir, el sistema expulsó energía renovable por exceso de oferta o por incapacidad de absorberla, por lo que Cabo Díaz alerta: «En España ya hay productores que deben parar sus instalaciones durante ocho o nueve horas seguidas porque tienen que vender a cero o a precio negativo. No hay red que absorba más», golpeando directamente la rentabilidad de los proyectos renovables, aún en un país con alto recurso solar y eólico.

Modelo marginalista: la paradoja que multiplica beneficios… y el riesgo

En el sistema marginalista, el precio de toda la electricidad se define por el último megavatio que entra a cubrir la demanda, que suele ser el más caro: los ciclos combinados de gas.

Cabo Díaz detalla cómo las principales empresas españolas, Iberdrola, Endesa y Naturgy, que concentran el 70% de la generación, manipulan el despacho: «Pueden parar renovables para forzar la entrada del gas y así subir el precio mayorista. Luego reconectan lo renovable y lo venden al precio alto fijado por el gas. Eso es legal hoy, pero tiene fecha de caducidad».

Este modelo inflacionario no solo genera ganancias extraordinarias artificiales, sino que destruye demanda y competitividad industrial.

Paralelamente, las industrias electrointensivas —como la siderurgia, cerámica, química o cementera— están cerrando o deslocalizándose, produciendo una ralentización del crecimiento de la demanda y profundizando el desequilibrio estructural del mercado. 

«El alto precio de la energía ha expulsado directamente a grandes consumidores del mercado. Es una destrucción de demanda que ya está en marcha», señala el asesor.

Este contexto no solo afecta la eficiencia del sistema, sino también la viabilidad financiera de las empresas energéticas.

ROIC vs WACC: la ecuación que explica la destrucción de valor

Uno de los puntos más críticos del análisis financiero de Cabo Díaz es el desequilibrio entre el retorno del capital invertido (ROIC) y el costo del capital (WACC). En su lectura, muchas compañías energéticas europeas están entrando en zona de riesgo estructural.

«El coste del capital ha subido mucho por el riesgo regulatorio, inflación y tipos altos. Y el retorno del negocio energético está bajando. El resultado es que muchas empresas están destruyendo valor para sus accionistas», explica. 

Cita el caso de Repsol, cuyo ROIC estaría ya por debajo del 8%, similar a su WACC, lo que significa que cada euro invertido en el negocio no se recupera con rentabilidad.

A esta ecuación se le suma una debilidad estructural: la falta de un verdadero mercado energético europeo. 

«Hoy hay un mercado eléctrico en España, otro en Italia, otro en Francia. No hay un sistema interconectado que permita distribuir los excedentes de renovables donde se necesiten», señala.

La consecuencia es que algunos países pagan precios récord mientras otros desperdician energía. Esto impide una optimización regional del sistema, y limita aún más la competitividad frente a otros bloques, como Estados Unidos o China.

Oportunidades selectivas: tecnologías, no activos físicos

A pesar del panorama desafiante, Cabo Díaz identifica dos oportunidades concretas de inversión:

1. Sistemas de estabilización de red: inversores tipo grid-forming, condensadores síncronos y baterías que aseguren frecuencia en redes renovables.
   
   
   “España necesita entre 5 y 10 GW de estos sistemas. La inversión mínima ronda entre €3.000 y €8.000 millones solo en esto”.
2. Nuevas tecnologías de almacenamiento: “El mercado de baterías de ion-litio está saturado y con problemas regulatorios, pero hay espacio en empresas que desarrollen tecnologías más eficientes y menos dependientes de materiales críticos”.

Apunta especialmente a empresas que exploran baterías con materiales alternativos al litio y electrolizadores que no dependan del grupo del platino, ambos insumos actualmente dominados por China.

El experto también se refiere al hidrógeno verde con precaución. «Hoy no hay a quién vendérselo. Producirlo con renovables y electrólisis es demasiado caro», afirma. 

Agrega que la infraestructura no está desarrollada, y que la tecnología aún tiene un nivel de madurez bajo (TRL). Las grandes automotrices, como Toyota o BMW, han congelado proyectos en movilidad con hidrógeno.

EE.UU. y Sudamérica como alternativa

Cabo Díaz concluye su análisis con un fuerte contraste entre continentes. Mientras Europa se debate entre reformas, riesgo regulatorio y destrucción de demanda, Estados Unidos vive una expansión energética sin restricciones, impulsada por el gas de esquisto y la energía nuclear para centros de datos.

«Hoy, el lugar para invertir en energéticas es Estados Unidos. Y Sudamérica tiene un potencial enorme si logra resolver su déficit de infraestructura y demanda industrial», asegura.

El modelo energético europeo enfrenta una encrucijada técnica, financiera y política. 

Para los inversores, el desafío es detectar dónde termina la burbuja y dónde empieza la oportunidad. En este sentido, Fernando Cabo Díaz concluye: «Las energéticas tradicionales están exprimiendo el negocio del gas. Pero no se están preparando para lo que viene: un mercado con costos bajos, redes estables y almacenamiento eficiente. Y ese será el verdadero cambio de paradigma”.